电子元件上市公司财报点评

西南证券分析师 窦昊明

超声电子(000823)

双管齐下利于规避单方风险

2009年公司第一季度实现营业收入4.47亿元，净利润736.8万元，同比分别减少18.2%%和71.9%%。
今年第一季度，由于电子元器件全行业的低迷，以及受以中低端产品为主所导致的议价能力偏弱的影响，公司产品订单及售价均有所下滑，加上公司费用具备一定刚性，从而使得业绩出现较大幅度下滑。
公司产品涵盖两个子行业，其中PCB及覆铜板行业在国内起步较早，相关产品的技术含量与国外先进水平差距不大。2009年2月份以后，行业指标北美PCB出货订单触底反弹，出货与订单量环比均有所增长，加之国内3G投资的规模将逐步加大，因此预计公司第二季度的订单情况会有所好转，全年的业绩压力相对较小。液晶显示器方面，2008年下半年虽然大尺寸TFT液晶市场遭受严重打击，但中小尺寸液晶市场下滑幅度不大，加之国内手机市场仍相对稳定，整体减弱了公司液晶显示器业务受影响的程度。2009年1-2月份，中小尺寸液晶市场价格出现补跌，但3月份以后全球液晶市场出现明显回暖，因此预计公司第二季度液晶显示器业务环比将有所增长。
公司在第一季度收入同比下滑的情况下，依旧为增强产品竞争力加大研发投入。2009年公司的新产品研发主要包括：应用于3G手机等高档显示终端的新型电阻触摸屏、触控模组、LED背板材料、全视角多畴VA新型显示器件、刚挠结合板以及高频散热印制板等。我们对公司新产品的开发比较期待，对公司长期的赢利能力不予怀疑。

顺络电子(002138)

处于并购整合阵痛后期

2009年公司第一季度实现营业收入6062.5万元，净利润1204.6万元，同比分别增长23.9%%和7.86%%。
2009年第一季度，公司业绩环比大幅提升，同比也实现增长。一方面行业订单出现回暖，从而使得公司收入进一步提升。另一方面受益于有色金属材料价格的大幅下滑，降低了公司的生产成本。此外，公司对收购子公司的有效整合以及合并报表等因素也产生一定影响。第一季度，受益于上述因素，虽然毛利率水平同比仍下滑1.5个百分点，但环比却大幅提高了10.1个百分点，比2008年全年也提高了4.7个百分点。
公司作为片式元件生产商，其下游应用主要集中在手机、PC、液晶电视、液晶显示器和机顶盒等领域。2009年受国际金融危机影响，上述消费电子产品市场需求下滑幅度不一而足，但整体下滑趋势则已确立。行业需求的减缓对公司业绩的提升有着较大压力。但对公司而言，2009年并非全无机会。2008年公司收购南玻电子和南方汇通微电子分公司后，片式电感产能已达100万只，新增产能2008年贡献1682.3万元的收益，而这些收益的实现是在并购整合的过程中完成的。经过近一年的整合，公司收购资产的产品定位将由低端转向中高端，产品毛利率水平在第一季度的回暖中已有所体现。随着第一季度公司产能利用率的回升，预计公司附加值较高的产品生产规模将进一步加大。
整体而言，公司在片式元件行业中具备较强的研发能力和较大的产能规模，其成长空间依然很大。我们看好公司在并购和募投项目完成后的业绩增长空间，预计2009年全年可实现小幅增长。

歌尔声学(002241)

产研结合赢利稳定

2009年公司第一季度实现营业收入1.32亿元，净利润69.7万元，同比分别减少32.8%%和96.6%%。
公司2009年第一季度业绩同比出现大幅下滑，仅实现净利润69.7万元。业绩下滑的原因在于第一季度电声器件特别是微电声器件下游手机产品市场需求大幅减少。国际金融危机爆发以后，国内市场品牌手机需求下滑。而公司一直奉行大客户战略，产品客户以知名品牌生产商为主，如三星、诺基亚等。下游大客户产能利用率的下降直接影响了公司订单的获取，同时由于下游厂商的压力，公司议价能力遭到削弱，从而使得第一季度收入与毛利率双双下滑。
进入2月份以后，公司产能利用率大幅回升，到3月份基本恢复至80%%左右，这主要得益于两方面的积极影响：首先，国际金融危机情况下，各主要品牌生产商为控制成本，加快了全球产能转移的速度。而公司作为国内既具备良好的模具制造与研发能力又拥有足够产能的代工服务商，对此类订单的获取能力毋庸置疑。其次，尽管全球手机市场2009年将出现约5%%-10%%的下滑，但第一季度特别是1-2月份市场过于恐慌导致反应过度，从而1-2月份订单的下滑过大，具有明显的非理性因素。而随着经济下滑速度的减弱，市场对于经济回暖的预期愈来愈高，市场需求也得以提高，订单开始恢复。因此，从上述两方面来看，公司第一季度业绩的大幅下滑应属于短期的非理性波动，长远来看公司依旧保持了足够的市场竞争力和赢利增长空间。
3月份，公司与美国缤特力公司签订重大设备转让合同，并一举成为缤特力的首要战略供应商。此次设备转让有望为公司增加约30万只蓝牙耳机的产能，占公司原有产能的约40%%，产能的扩张将大大提高公司在蓝牙耳机代工领域的市场竞争力。
据此分析，我们认为公司依旧具备良好的赢利能力，但由于去年业绩增速过快，基数较大，因此预计上半年公司的业绩增长仍呈下滑态势，全年则有望保持增长。

广州国光(002045)

调整战略适逢其时今年可保增长

2009年公司第一季度实现营业收入1.59亿元，净利润1213.3万元，同比分别增长0.84%%和4.97%%。
公司2008年业绩如期反弹的原因在于正确的产品结构调整战略。公司6个产品大类中，毛利率低于15%%的消费类、专业类和汽车类产品销售额均有所减少，而毛利率在20%%以上的多媒体类、零部件类和通信类产品销售额则均实现同比30%%以上的增长。第一季度，公司继续保持调整力度，营业利润率达到29.2%%，比去年第一季度和第四季度分别高出0.44和2.7个百分点。正是由于公司坚持高端的产品战略，才使得第一季度净利润的增长快于收入的增长速度。
从2009年2月份开始，半导体、液晶面板以及PCB等重点行业订单环比有所增加，全球电子行业出现触底反弹的趋势。但与上述几个子行业相比，广州国光所处的电声器件行业与消费电子产品终端需求的联系更加密切，从而导致电声器件行业触底反弹的力度要小于半导体等子行业。
尽管行业走势不尽如人意，但相对于行业内公司而言，我们却并未看淡广州国光2009年的赢利预期。其理由主要有三点：首先，公司具备良好的创新能力。广州国光属于电声器件行业中的ODM（原始设计制造商）类企业，相对于OEM（原始设备制造商）和其他ODM企业，公司的研发创新能力值得认可。其次，公司具备优秀的运营管理素质。在接管连年亏损的国光电子运营权后的第一年，公司便通过内部调整成功使之实现扭亏为盈，运管素质可见一斑。最后，公司具有全局战略眼光。2008年公司果断实施产品结构调整策略，从而避免了下半年市场低迷的影响，全年实现10%%的增长，并同时提高了赢利水平。
由此，我们预计在行业持续反弹和调整战略持续推进的前提下，公司第二、三季度毛利率水平也有望继续上扬，从而保证全年业绩的增长。

生益科技(600183)

第一季度实现环比增长全年增长有望

2009年公司第一季度实现营业收入7.6亿元，净利润3061.1万元，同比分别减少33.1%%和47.5%%。
2008年第四季度公司运营出现较大困难，仅实现营业收入7.23亿元，环比下滑40.5%%，利润则出现大幅亏损。出现亏损的原因，一是第四季度订单减少，产销量环比下降较多；二是需求减少导致产品价格大幅下滑，毛利率下降严重。2008年全年，公司覆铜板及半固化片产销量同比增长约10%%，但营业收入仅增长1.2%%，主营业务利润率同比减少6.2个百分点。陕西及苏州分公司则由于开工率严重不足，出现经营性亏损。
2009年第一季度，国际金融危机影响尚未缓解，导致1-2月份公司产能利用率继续维持在较低比率，尽管3月份以后订单有所增加，但仍使第一季度业绩同比下滑幅度较大。整体而言，第一季度公司运营情况要好于去年第四季度，环比收入有所增加，利润率也大幅提高。
据IPC数据，2009年2月份开始，北美地区PCB出货订单开始回升，出货量与订单量环比也开始上扬，说明PCB行业市场需求有所回暖。这也与电子元器件行业整体的回暖相呼应。此外，随着国内3G投资的逐步加大，国内PCB行业的订单情况也在恢复。预计覆铜板企业的议价能力将有所回升，因此2009年覆铜板产品有着较强的提价预期。
此外，2009年第一季度在工业和信息化部统一提高出口退税率的名单中，覆铜板产品也如愿在列。出口退税率的上调对公司经营成本的降低和出口竞争方面的作用相当明显。
综上所述，我们预计公司第二、三季度的业绩增长值得期待，全年赢利增长可获保障。作为国内最大的覆铜板生产厂商，其长期赢利能力值得肯定。

法拉电子(600563)

迎来节能减排契机

2009年公司第一季度实现营业收入1.55亿元，净利润1969.9元，同比分别增加11.4%%和减少13.6%%。
第一季度，公司业绩依旧表现不佳，但环比来看略有好转。这主要得益于收购上海美星电子后合并报表所致。2008年公司收购上海美星电子40%%股权，开始涉及电子变压器业务。但由于上海美星产品毛利率低于公司原有业务，因此对公司整体利润率产生一定负面影响。
公司是国内薄膜电容器行业中的佼佼者，但由于发展阶段的不同，国内片式元件行业与日美等发达国家在技术和规模上仍有较大差距，也就导致公司在国际市场竞争中处于弱势。国际金融危机爆发后，由于公司出口占比较大，国际竞争优势不明显，部分产品仍以中低端应用为主，因此全年业绩不尽如人意。公司由此调整发展战略，于2008年通过收购进入电子变压器领域，并提出以“能源”为主线的发展战略，将新品开发的重点定位于节能和新能源领域。虽然公司早于2006年就已获得汽车行业的体系认证，但由于难以打破贸易壁垒遭到搁置，当前随着国家推动节能减排力度的加大，公司迎来介入节能汽车等领域的契机，且已开始在节能汽车、风力发电和动力机车等领域与客户进行技术和商务交流。
2009年公司另一项工作重点将集中在厂区搬迁方面。此次厂区搬迁是公司发展进程中的重要一步，既要保证生产设备的完好，又要最大限度地减少搬迁对日常生产的影响。但考虑到公司当前生产线产能利用率同比下滑，因此预计其影响要低于预期。
公司2009年的业绩表现存在一定的不确定性，但我们对公司以“能源”为主线的长期战略比较看好，特别是在节能减排和风力发电领域。因此长期来看，公司赢利增长的空间仍较大。