困顿之年：光伏业316亿应收账款恐变“镜中花”

“倪开禄跑路”的传闻一石激起千层浪，尽管超日太阳(002506)表示，董事长在国外忙于催收应收账款，不过这也掀开了光伏行业掩饰巨亏的最后一块“遮羞布”。统计显示，2012年前三季度，41家光伏企业应收账款高达316亿元，考虑到行业低迷和产业链资金紧张，这些款项兑现难度很大。

而此前热闹的光伏企业借壳潮也逐渐失去风光。亿晶光电(600537)、海润光伏(600401)等企业的业绩与重组方的承诺相去甚远，仅2012年，重组方就可能需要掏出18亿元来为昔日“乐观”的承诺埋单。

应收账款成“遮羞布”

应收账款，既是超日太阳为董事长滞留海外出具的理由，也是公司业绩受质疑的原因之一。今年第三季度，超日太阳净利润达到1.48亿元，同比增长39%%，一举扭转了上半年亏损的窘境。由于超日太阳的应收账款大多数来自于境外合作方及其关联公司，使得市场人士质疑其“粉饰”业绩。

而超日太阳绝非个例。举步维艰的光伏行业已经难以维持原有的成长性，41家上市公司今年前三季度净利润总额6亿元，同比下滑89%%。光伏行业公司之所以仍然能够维持盈利，大量增加的应收账款“功不可没”。截至今年9月底，这些公司应收账款合计高达316亿元，较去年同期增加了69亿元，增幅近三成。

急剧攀升的应收账款同时是解读相关公司业绩增长的钥匙，数据显示，9家业绩同比增长的光伏企业，净利润同比增加2.9亿元，增幅为23%%;应收账款同比增加了33亿元，增幅高达78%%。

倪开禄赴国外催收应收账款，一方面显示出光伏企业普遍存在资金链紧张的困境，另一方面表明通过“膨胀”应收账款来提振业绩，无异于饮鸩止渴。大量堆积应收账款虽然可以短期美化财务报表，但是如果难以兑现就将给上市公司带来诸多问题，资金转化为债权将不断恶化经营性现金流，计提巨额坏账准备也将成为业绩的长期拖累。

业绩承诺悉数成空

光伏企业借壳曾经是A股市场重组的热门话题，动辄数亿的业绩承诺勾勒出美好的发展前景。然而时过境迁，2012年业绩的大幅下滑或巨额亏损，使重组方的压力同样倍增，因为借壳时承诺了净利润指标，2012年将会为此支付巨额赔偿。按照三季度业绩年化测算，重组方预计因业绩承诺作出的补偿总额将高达18.66亿元。

今年2月借壳ST申龙上市的海润光伏曾表示，2011年至2013年，标的资产分别实现净利润4.98亿元、5.1亿元和5.3亿元。若未达盈利预测，海润光伏原股东将以现金补足差额。2011年度，海润光伏实现净利润4.01亿元，原股东补足差额近1亿元。而今年前三季度，海润光伏亏损额高达1.99亿元，补偿金额预计将超过7亿元。为了避免掏出数亿赔款，从12月18日至25日，海润光伏连续发布4份公告，将累计获得政府补贴近5亿元。即使如此，仍有超过2亿元的业绩“窟窿”无法弥补。

与此同时，光电股份(600184)、中利科技(002309)、亿晶光电等也存在业绩承诺补偿压力。2011年9月，中利科技以4.82亿元收购腾晖光伏51%%股权进入光伏产业。腾晖光伏承诺2012年、2013年净利润高达2.64亿元、3.66亿元。而据中利科技中报，腾晖光伏上半年实现销售收入9.65亿元，净利润仅为2830.98万元。

亿晶光电则在业绩补偿上打了“擦边球”。2011年，亿晶光电实现盈利1.1亿元，盈利预测数为3.49亿元，两者相差2.38亿元，业绩实现率仅为31.74%%。然而，亿晶光电原股东与公司签订的利润补偿协议以累计净利润为指标，2010年度亿晶光电盈利达7.5亿元，超出预测数4.46亿元。不过，重组方恐怕今年将难逃补偿的命运，亿晶光电今年前三季度亏损4.27亿元，而2012年承诺净利润高达3.67亿元。

市场人士指出，超日太阳董事长“跑路”的传闻只不过是光伏企业困境的冰山一角，在美欧双反和需求萎靡的影响下，通过应收账款“粉饰”业绩恐难以为继。一旦产业资金链断裂，爆发债务危机的光伏企业将会陆续出现。

起底光伏三巨头:赛维陷泥潭尚德资金紧英利将扭亏

数年前，光伏市场的辉煌曾经创造了许多暴富神话，英利、尚德、赛维等正是这些神话的缔造者。然而，当整个光伏行业行情骤然变冷，这些曾经令人钦羡的巨头骄子们也由高处重重落地。巨额亏损、债务危机、退市压力……对他们来说，2012年是前所未有的困顿之年。

但另一方面，相比那些早就在行业洗牌大潮中倒下的中小型光伏企业来说，他们还是幸运的。随着各路“拯救大兵”驰援政策的到来以及行业曙光的显现，这些龙头企业有望在挺过黎明前的黑暗之后笑傲新的光伏江湖。

江西赛维：仍深陷债务泥潭

5年前，当个人账面资产随着公司上市跨越300亿元时，彭小峰和江西赛维的名字，顿时响彻资本界，这位年轻富豪的出身、经历被人津津乐道。而如今，赛维的总市值也不过2.4亿美元，且债务高企，公司资金链异常紧绷，甚至需要当地政府出手救援。

2012年12月，深陷财务危机的江西赛维再度“变卖”电站资产抵债，这已是自今年10月以来赛维二度转让旗下电站以对冲债务。根据奥克股份12月初的公告，其以抵消1.07亿元应收账款的代价，收购江西赛维下属一座5MW光伏电站100%%股权。同时，12月4日赛维公布三季报，第三季度净亏损1.369亿美元(约合人民币8.53亿元)，这已是公司连续第6个季度出现亏损。

赛维并不是没有想过自救，今年11月，赛维宣布与平煤神马集团旗下平顶山易成新材料股份有限公司联合成立平顶山易成新能源有限公司，新成立的公司将充分利用赛维在光伏系统领域丰富的经验，及平煤神马集团在能源行业雄厚的实力，同时以合资公司为平台，切实、高效推进在河南省的光伏项目开发和建设。

与此同时，在为江西赛维垫付五亿元金融机构贷款之后，当地政府在救助赛维的道路上更进一步。政府参股公司恒瑞新能源将收购赛维新发行股份，赛维从中获得2300万美元股权融资。

不过，业内人士此前接受媒体记者采访时表示，这些措施可以帮助赛维缓解短期资金压力，但长期效果如何，能否帮助赛维重新回到正轨，仍不好说。

无锡尚德：明年或面临更大财务压力

从去年一季度、四季度和今年一季度的业绩来看，无锡尚德与很多同行一样，都陷入了有营收但净利润亏损的境地。三个季度中，尚德的营收从8.77亿美元逐步下滑到了6.29亿美元、4.095亿美元，出货量则分别是491兆瓦、523兆瓦和382兆瓦，毛利率更是从去年一季度的21%%下滑到了今年前三月的0.59%%。此外，尚德的负债总额已达到35.82亿美元，资产负债率已高达81.8%%。

根据尚德太阳能公布的数据，公司名下的运营太阳能面板产能将会从之前的2.4GW被暂时削减到1.8GW，削减幅度在25%%。组件产能维持在2.4GW，硅片产能维持在1.6GW。

不仅如此，频繁的高管离职使这家民营企业雪上加霜。两个月前刚刚出任尚德电力代理CFO的丁怀安本周辞职，公司CEO金纬接替其代理职责。就在不到两个月前，金纬刚刚接任公司CEO一职，他当时所接替的是尚德的灵魂人物、CEO施正荣。此外，尚德的人事变动还波及海外子公司，此前尚德欧洲区总裁JerryStokes、美国分公司总裁JohnLefebvre也相继离职。据不完全统计，今年8月份以来，尚德离职和已提出辞职的副总裁级高管就已达7人之多。尚德的媒体关系总监张建敏已经停职，改由运营部总监龚学进兼任。

明年的无锡尚德或许要面对另一项财务压力。近日，有消息指出，明年3月底尚德有一笔5.75亿美元的可转债到期，无力偿付的尚德早在几个月前就开始向7家国有大银行申请新的贷款安排，但是这些银行提出的条件是，施正荣必须让出控股权、甚至要彻底退出尚德。

以尚德目前的资金情况，已无法自行兑付这笔资金。若无钱支付，投资人将被迫选择债转股，这将使因股价长期低迷而濒临退市边缘的尚德股价继续大跌，进而可能遭遇退市风险，届时投资人将血本无归。

英利：明年上半年有望扭亏

英利第三季度财务报告显示，三季度公司净亏损为9.59亿，上一季度亏损5.73亿，去年同期亏损1.805亿。

财报还显示，第三季度，英利营收22.37亿，高于市场预期，环比降低27.9%%，同比降低47.46%%。

去年，由于旗下子公司六九硅业计提亏损近23亿元，导致2011年英利全年的亏损额高达32亿元。

国内光伏行业产能严重过剩，在欧美“双反”调查下，几大光伏企业都陷入破产危机。欧洲市场一直是我国光伏企业最重要的市场，70%%以上光伏产品均依赖欧洲市场，“双反”调查迫使我国光伏企业不得不另寻出路。

据悉，目前英利正在减小对欧洲市场的依赖，向着国内市场和新兴市场发力。从今年9月起，英利已开始转型向下游延伸，建设光伏电站。

据统计，今年前三季度，英利的出货量已经达到1600兆瓦，预计全年出货量将达到2100至2200兆瓦。如果这一预计能够实现的话，英利将取代尚德和美国第一太阳能，成为新晋的年出货量全球第一的光伏企业。

英利首席战略官王亦逾表示，今年下半年，英利欧洲市场的比重将下降至45.17%%，美国市场比重下降为10.31%%，中国市场比重则上升到36.71%%，新兴市场比重将上升到7.82%%。尽管新兴市场份额不大，但上升的速度非常快。2011年，这一数字还只有2%%。

同时，英利董事长兼首席执行官苗连生表示：“公司国内市场明年的份额有望达到40%%。国内市场的增长主要来自西北省区大型光伏电站的组件供应。”

英利预计，受益于此，公司明年上半年将实现扭亏。