逆势崛起，杉杉偏光片如何成了“金娃娃”？

2021年，通过并购LG化学的偏光片业务，杉杉股份实现偏光片业务从0到1的开端。如今杉金光电偏光片业务已经运营一年多，整合效果如何？在面板行业下行周期下，杉金光电还好吗？未来发展前景如何？

对于这些问题，凭着杉杉股份公开财务数据上寻得的线索，以及市场评价上找到的踪迹，杉杉股份已有足够的底气作答：这是一次成功的并购！

并购来的资产如何焕发新生机？杉杉的整合为国际并购贡献了鲜活案例

2020年6月，杉杉股份启动以11亿美元价格收购LG化学在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产，并成立偏光片企业杉金光电，2021年2月1日，该收购完成资产交割并纳入合并范围。偏光片被誉为光学行业的芯片，是新型显示产品的核心技术之一，长期以来为日韩企业把控。

据了解，其实当时LG化学内部关于是否出售偏光片业务也有争议，但全球面板业务转移至中国、公司战略规划发生变化等原因驱动下，LG化学还是选择了出售，而如今杉金光电的快速发展或许令LG化学也要“悔恨不已”。

经过一年多的整合，杉金光电交出了满意“答卷”，让杉杉股份收益颇丰，也成为杉杉股份营收的重要支柱之一。

数据显示，2021年杉杉股份营收206.99亿元，归母净利润33.4亿元。其中两大主业锂电材料和偏光片业务分别实现营收91.25亿元和99.44亿元，偏光片的归母净利贡献高达11.97亿元。

今年上半年，杉杉股份实现营业收入107.72亿元，归母净利润16.61亿元，其中偏光片业务收入57.27亿元，占总收入比重升高至53.17%，归母净利润7.998亿元，实现销量6807万平方米。

伴随杉杉股份偏光片业务营收占比升高的，还有杉金光电在全球的市场份额。

根据市场研究机构Omdia报告显示， 2022年上半年以来，偏光片产业市场格局发生了显著变化。杉金光电市场份额从1月份的25%，大幅增长至6月份的37%，全球第一的领先地位更加巩固，并呈现出坚挺的发展势头。

据杉金光电预估，公司在85英寸以上市场份额已经在80%以上，65英寸以上全球市场份额达到40%以上。

下游龙头的评价也能佐证杉金光电的“崛起”——一份某全球头部TV品牌厂商对全球几大偏光片厂商的竞争力评价结果显示：在LCD偏光片领域，杉金光电综合竞争力排名全球第一，在成本竞争力、供应能力、开发及品质竞争力方面均处于全球领先地位。

那么，一块并购来的资产，为何能通过杉杉股份的整合焕发新的生机？

首先，杉金光电本身就是全球顶尖的资产，公司拥有20多年的偏光片技术研发和产线运营和品质管控经营，杉杉并购后全球四大生产基地、1700多项核心技术专利全部交付，40多名韩国技术人员留任，保障公司平稳运行。此外，保持原有优势基础上，杉金光电快速布局新技术新产品，培育高技术含量专利，还新建了杉金光电研究院，吸纳全球顶尖人才，积极对应不断增长的本土客户需求。

业内人士分析认为，其实如今回头看，偏光片业务如果还在LG手上，可能并不会获得如此快速地增长。到了杉杉手上，杉金光电的发展机制更加灵活，杉杉实行“一企两制”，充分授权经营，对核心团队进行股权激励，极大地激发了企业活力。同时，作为本土化的企业，对市场变化有更加快速的应对。交割完成后，杉金通过RTP设备投入，继续与京东方、华星、LGD等头部客户深度绑定，始终保持份额第一，确保全球核心客户的需求，稳定生产量；同时，不断突破市场壁垒，拓展高端TV客户三星和索尼，以及戴尔、惠普等Monitor市场，进一步扩大高端市场份额。

由于杉金光电全部产线均位于大陆，包括南京4条、广州4条，还将在张家港和绵阳分别都增设两条产线，本土化生产后，杉金光电相较日韩产能，能够就近迅速回应国内面板厂商的需求，提供从协同开发、试验到评价测试的综合解决方案，与国内企业的合作深度和广度进一步提升，加速了企业产能扩张和技术进步。

如何打破面板周期？杉金把偏光片做成显示产业的硬通货

值得注意的是，杉金光电上述业绩表现还是建立在面板行业的下行周期中。

偏光片的下游显示面板行业是强周期行业。自2020年下半年开始，随着远程办公、在线教育等需求扩大，面板行业迎来长达13个月的“超级上行周期”。但2021年下半年以来，在全球不确定因素的持续冲击下，全球显示面板行业需求减弱，价格持续下跌，部分尺寸液晶面板均价相较去年高点时已经腰斩。

在此情况下，国内面板厂商上半年净利润集体下滑，甚至出现亏损。

杉杉股份在定期报告中表示，偏光片公司通过持续改善产品结构、聚焦高附加值产品和提升运营效率等举措保持领先优势，经营发展稳健向好，客户结构良好，回款稳定，且存货维持在满足公司经营的合理水平。

一个容易被忽视的细节是，虽然偏光片和面板均属于显示行业，还是上下游关系，但偏光片产业并不完全依附于面板行业的周期逻辑。

据上述业内人士介绍，偏光片和面板这两个行业的周期逻辑并不相同。面板行业是个充分竞争行业，因此受供需变化影响很大。

但偏光片产业能脱离下游周期性干扰呈现较为独立的发展。偏光片是液晶显示产业链中拥有技术壁垒、资金壁垒、毛利率偏高的环节，受益全球显示面板产能转向中国大陆，本土化供应面临产能缺口，因此偏光片行业一直处于供应偏紧的状态，具有硬通货属性，价格走势相对稳定。

据杉金光电方面介绍，公司每年也会通过持续工艺优化和技术进步等各种手段，来提高生产运营效率，以降低营业成本，从而提高毛利率水平。例如在损耗改善方面，2018年，PVA loss约14%，而2022年杉金光电loss降低至5%以下。而每降低1%相当于降低了1000万的损耗；在自动化提升方面，人均产出大幅提升。

杉金未来成长空间在哪里？规模扩张+新应用场景拓展

10月11日，权威咨询机构Omdia发布报告认为，面板市场整体的出货量在今年下降达到12%，主要集中在电视、PC、监控器和智能手机领域。不过，当前供过于求最严重的时间点已过去，预计2023年终端市场的需求会逐渐复苏，整个面板产业出货量将增长4%。

下游需求复苏，无疑将给杉金光电未来的发展带来更多确定性，带动偏光片出货量高增，但也会导致供需进一步紧张。为此，杉金光电已经早有产能扩张打算。

据悉，杉金光电目前偏光片年产能1.3亿平方米，有4条2300毫米、1条2600毫米超宽幅前端生产线，其中 2600 毫米超宽幅生产线是全球最大宽幅生产线，超宽幅生产线的产品产能处于行业领先地位。据Omdia数据显示，从主要产品应用领域来看，杉杉的 LCD 电视用偏光片业务、LCD 显示器用偏光片业务的市场份额分别为 27%、21%，均排名全球第一。

并购完成后，杉金光电在原有6条产线规模基础上，继续加大产线建设，在张家港、广州、绵阳新建6条产线。目前南京工厂年产能达1亿平方米，广州新增产线已于今年一季度量产，增产线满产后，广州工厂总体产能将超1亿平方米。张家港和绵阳项目预计将分别在2023年3月、6月实现试生产。随着新增产线达产，杉金光电总产能将达到3亿平方米。届时，杉金光电的全球市场份额将突破50%，占据全球偏光片的半壁江山。

更为重要的是，杉金光电把拓展偏光片需求端应用场景作为战略来抓，不断取得新的突破。新应用的扩展不仅带来规模大幅提升，而且无限延展了偏光片的产品生命周期。

杉金光电方面透露，除了持续巩固LCD TV竞争优势，扩大规模，推出超低反射、广视角、圆偏光片等TV用新产品，确保坚实的全球第一地位外，公司在高端IT/Mobile、OLED等新技术新应用领域加强研发布局和市场开拓，目标赶超国外先进厂商，弥补国内市场空白。

目前杉金光电IT（NBPC , Tablet）产品在主流面板厂商及终端品牌厂商中已实现大规模量产，在主要面板厂商中的份额持续扩大中。7月份，杉金光电成功打入高刷新率游戏用NBPC市场，打破了国外厂商在这一领域的垄断。

公司LCD Mobile产品今年起开始批量出货，不断扩大供应中，同时正积极拓展更多的客户和在高端品牌上的产品认证。

在OLED产品方面，自去年交割以来，公司积极推进OLED Mobile 和 OLED TV产品开发，目前手机产品已通过主流OLED面板厂商的认证， TV产品也将进入认证环节。在市场火热的元宇宙领域，公司也早已布局，目前AR/VR新应用产品正在进行客户认证，配合客户需求积极推进新产品开发。

据杉金光电方面透露，公司还将在车载偏光片市场有所作为，目前车载偏光片市场被日企垄断，而杉金光电凭借本土化优势，先进的产品开发能力，良好的成本控制和品质稳定性，将与客户联合开发车载产品，为客户提供更丰富的产品解决方案。