阿里或延缓到2014年上市 下月回购10%%股份

近日在参加一个活动时，听到一名投资人士的私下说法，阿里巴巴可能要延缓到2014年中期上市了。

这个消息其实来得并不奇怪。阿里巴巴已拿到80亿美元的授信融资，没有马上立即IPO的需要。而关于阿里巴巴2013年上市的论调最早始于2012年12月的路透社报道，那时阿里可能还没考虑再融80亿美元。

此次80亿美元的授信融资来自于9家银行：澳新银行、瑞士信贷、花旗、德意志银行、星展集团、摩根士丹利、瑞穗实业银行、汇丰和摩根大通。

注意的是：其中，汇丰、摩根大通并未参与过阿里前一轮融资;而前一轮参与融资的国开行、中投、中信、博裕资本等4家国资背景银行，并未参与阿里的此轮融资。

2012年8月，阿里巴巴已完成过一轮80亿美元融资，其中，国字头银行提供了约20亿美元贷款。

相对于去年的80亿美元融资，此次融资的成本更低，是没有任何抵押物和股权稀释的授信融资，并支持阿里在授信范围内的随时提款的需要。主要为：25亿美元的3年期贷款、40亿美元的5年期贷款、15亿美元的3年期循环信贷安排。而上一轮80亿美元融资包括：价值15亿美元的可转换优先股、价值25亿美元的普通股新股以及40亿美元的银行贷款。

在获得前一轮80亿美元融资，阿里拿出71亿美元回购雅虎持有其的20%%股份。

当时的交易细节是：2012年9月，阿里斥资71亿美元回购了雅虎所持有其20%%的股权;同时，阿里还一次性支付雅虎5.5亿美元技术服务费。此外，雅虎还给了阿里在2015年底前上市便可再回购10%%股份的权利。

至此，阿里已解决了控制权问题。该交易，给阿里巴巴集团的估值不到400亿美元。

既然已解决了控制权问题，那为什么还要在IPO前，再来一轮80亿美元融资呢?

如果不再做一轮融资，而是马上IPO，阿里巴巴会受到3个问题的困扰。

一是，虽然回购了20%%解决了控制权，但雅虎还持有20%%的阿里巴巴股权，如果等到IPO后再回购，随着阿里IPO后市值的增长，回购的成本更高。

二是，前一轮80亿美元的融资，留下了较大的负债。据雅虎财报披露的信息，截止2012年9月30日的前12个月内，阿里巴巴集团长期资产为32亿美元，较上一年同比增长7%%。但注意：流动负债为26.24亿美元，长期负债为47.05亿美元，分别同比增长68.2%%和34.1倍。负债的增长主要来源于融资债务和阿里巴巴B2B公司的私有化。其中，阿里巴巴B2B私有化的开支约为25亿美元。

尽管，阿里巴巴的主营业务并不会产生较大负债，反而会贡献相当程度的现金流。但短期内，融资和私有化所造成的较大负债在财务结构上可能对阿里巴巴IPO估值造成影响。

三是，在今年年初，阿里巴巴的布局还没有完全打开，投资者可能还看不清阿里巴巴未来的业务模式，从而影响到估值。即使从现在来看，马云提到的一个集团、一个金融、一个数据化，目前，只有集团有些眉目，而金融和数据化还没完全搭建好。把雏形搭建好之后，再去IPO，则更好卖股票。

怎么没搭建好?

阿里小微金融集团还没“私有化”，产权还说不清。马云曾以转移支付宝，来阐明这么做的目的是为国家金融安全。那么阿里小微金融集团的其它业务，也一定得私有化，否则马云的“道”讲不通，总不能自己扇自己的嘴巴吧?阿里巴巴一名内部高管也曾对我透露，在阿里巴巴集团IPO前，会把这个问题解决好。而如果IPO后再解决，成本就高了;此外，阿里金融的账目也将在IPO之下予以透明。

阿里小微金融集团旗下资产包括：支付宝、阿里金融公司、“三马”公司。除支付宝已经私有化外，阿里金融公司和“三马”公司目前分别由阿里巴巴集团持股70%%和20%%。

近日听来消息，阿里金融还在尝试“资产证券化”。这种业务一旦正式运营将比小贷和信托更规模化。根据相关条例，小贷不能吸收存款，只能除资本金外，再向银行融钱，但向银行融钱的上限不能超过资本净额的50%%。而信托，只能私募，不能公募，融资成本偏高。而“资产证券化”说白了就是，通过发行证券来募集资金，再将募来的资金借贷出去，再通过回笼的资金来偿还证券投资者，并可以通过此循环借贷，以解决融资规模问题。

可喜的是，从今年2月阿里尝试再度融资80亿美元，直到目前的敲定，阿里已可以在IPO前用这笔钱先解决好上述问题。

更值得高兴的是，此次授信融资的成本太低了，无抵押的提款框架，不拿白不拿，比IPO融资成本还要低很多。说白了就是银行为了让阿里做大上市估值后通过上市一起分更多的钱，而提前先借笔钱给阿里的。别忘了，绝大多数银行都参与了此前一轮的股份融资。

在不考虑估值增长的情况下，10%%股权回购的费用约40亿美元。从去年融资和取得回购的时间点来看，阿里巴巴在获得融资(2012年8月)后仅用了一个月的时间，完成了对雅虎持有其20%%股权的回购(2012年9月完成)。那么，此次阿里进一步对10%%股权的回购很有可能在今年6月底前完成。

对于部分债务的偿还，这部分操作起来也很快。需要提到的是，阿里没有必要一次性还清债务，而是需要债务在一定程度上的控制。

而80亿美元的剩余更多部分将用于投资布局。随着移动互联网入口的卡位需要，阿里巴巴急需在上市前先进行相关大量投资，而这些投资在短期内会进一步加大负债。而如果在上市后，用二级市场资金来填补对移动入口的投资，可能会影响到阿里整个移动领域的布局。毕竟，国内移动互联网“圈地”的时间窗口极其有限。一些消息显示，在新浪微博之后，阿里还将有较大的投资动作。

因此，2014年中期，为阿里巴巴IPO的大致时间点也就并不奇怪。