英伟达市值缩水折射芯片行业景气多变

近期，英伟达发布了2019年第三季度财报。财报显示，英伟达2019年第三季度营收31.81亿美元，较去年同期增长21%，而下一季度的营收预计为27亿美元，双双低于华尔街预期。由于业绩不及预期，财报发布后，英伟达股价一度下跌18.76%，市值蒸发230多亿美元。上周一，英伟达股价继续下挫12%，市值缩水至882亿美元。英伟达市值大跌的原因有哪些？反映出半导体市场哪些规律？

新热点需要预判

英伟达是一个善于“踩点”的企业。2017年，凭借市场对“AI芯片第一股”的预期，英伟达股价涨幅高达81%。去年12月，比特币价格趋近20000美元高点，矿机遍地开花，高性能显卡“一卡”难求，再次为英伟达注入强心剂。

然而，随着比特币跌至4000美元出头，英伟达股价连续下滑，三个月内跌去40%。英伟达财报显示，包括加密货币在内的OEM&IP业务营收1.48亿美元，较去年同期的1.91亿美元出现下滑，这也是本季度财报中唯一负增长的板块。

业界指出，英伟达在“挖矿潮”退热之后，没有及时降低显卡价格吸引游戏玩家，导致为矿机储备的显卡难以消化。而比特币退潮导致大量矿机废弃，也加剧了英伟达的库存压力。Gartner半导体和电子研究副总裁盛陵海向《中国电子报》记者指出，英伟达和AMD有不少收入来自挖矿，矿机主将购买的显卡和GPU从矿机上拆下售卖。二手显卡的涌入，影响了英伟达的去库存进程。

虽然矿机、矿场的如火如荼为英伟达带来增长动因，但挖矿将算力集中在少数人手中，已经背离了加密货币的“去中心化”本质。一方面，加密货币缺乏明确的应用领域；另一方面，“矿场”关注加密货币本身，趋于枯竭式挖掘，对半导体缺乏持续的拉动作用。

由于挖矿难度不断提升，效能不断下降，一旦比特币下跌到5000美元甚至3000美元以下，就会陷入无利可图的境地，导致需求枯竭、矿机抛售。

英伟达CEO黄仁勋将加密货币形容为一场“宿醉”，并表示加密“宿醉”的时间超过预期，但终将过去。根据外媒报道，比特币矿业先驱GigaWatt已申请破产保护，成为“矿难”的最新受害者。对于层出不穷的市场热点，企业需要谨慎“上车”，对热点的走势做出预判，对发展策略进行调整，避免“疯狂后的灭亡”。

AI芯片比拼生态

Digitimes最新研究指出，英伟达最新一季财报低于预期，主力事业绘图芯片库存攀升且新品买气不佳也是重要原因。

英伟达在今年推出基于“图灵”架构的新一代显卡及GPU，一方面，新架构加剧了中阶显卡Pascal的库存压力；另一方面，新架构无法在短期内对英伟达游戏芯片业务产生提振作用。英为财情最新研究指出，英伟达新一代图灵架构芯片的最大卖点为实时光线追踪，支持游戏设计师在场景中更逼真地渲染光线和阴影。然而，英伟达要先将图灵芯片大量出售给游戏设计师，让他们开发出更多充分利用实时光线追踪技术的游戏，才能让图灵芯片成为游戏市场的新一代主流。

随着AI芯片市场趋于多元化，GPU也不再是唯一的解决方案。英伟达GPU的优势集中在云端训练，在推理和算法阶段则受到来自英特尔CPU和谷歌TPU的竞争。同时，FGPA具备性价比高、功耗小、可编程可开发的优势，也是适合算法训练的解决方案。赛灵思产品及技术营销高级技术总监Kirk Saban指出，矢量处理单元（如GPU）在并行计算上效率更高，但由于存储器层级结构不灵活，会受时延和效率的影响。

在制程上，AMD本月率先推出全球第一款7nmGPU和第一款7nm服务器存储器，并成为AWS（亚马逊云计算服务）服务器芯片的新合作伙伴。FPGA巨头赛灵思也基于台积电7nmFINFET工艺，于上个月推出首款ACAP架构的AI芯片组合Versal。华为也发布了7nm工艺制程的AI芯片昇腾910。

制程被对手抢先，新旧架构交替，AI需求更加多元，也导致英伟达“AI第一股”的名号遭到质疑。股市的反应，代表了市场对英伟达未来发展的担忧。

英伟达在AI芯片上的优势真的被动摇了？盛陵海向记者指出，AI不是纯硬件的竞争，英伟达将很多重点放在软件上，硬件和软件的结合是它最大的“防火墙”。如同苹果在智能硬件上表现出绝对的优势，因为苹果最强的是软件协同能力，所以才会在安卓的挑战下屹立不倒。

AI芯片的竞争，最终是生态的比拼，这也是英伟达的优势所在。在11月21日举办的GTC CHINA 2018上，英伟达展示了HGX-2等GPU产品，并表示华为、浪潮、联想等多家厂商正在制造HGX-2计算机或提供基于HGX-2的云服务；英伟达推出的Turing T4云GPU具备针对AI训练和AI推理的搭建方案，已经在57个独立服务器设计中发挥作用。腾讯、京东以及科大讯飞将在数据中心使用英伟达T4，曙光、新华三等也将采用基于T4的服务器。

相比英伟达GPU和加速器平台的通用性，FPGA还缺乏统一的硬件及开源平台。而AMD的供应渠道和生态构建也暂时无法与英伟达抗衡。除了在硬件制程上加紧赶超，各大厂商还需加速软件生态发展，增强平台通用性，拓展供应渠道，才有可能打破英伟达在AI芯片的竞争壁垒。

市场增长放缓仍有增长空间

Digitimes最新研究指出，半导体景气热度自2018年年中后开始降温。受到全球景气不确定升级、DRAM价格涨势反转走跌、挖矿热潮急退，以及智能手机需求成长趋缓等因素冲击，近期半导体产业频传砍单及库存偏高消息，调研机构纷纷下调第四季度与2019年半导体产业展望。

英伟达股价的大幅下跌，与半导体市场趋紧、终端市场信心不足息息相关。盛陵海指出，近几年半导体市场投资增加，产能逐渐超过了市场的需求。智能手机、PC市场相对饱和，挖矿衰退等因素也导致了半导体市场增长放缓。

芯谋研究首席分析师顾文军也向记者指出，过去几年，比特币和物联网用量迅速增长，带动了产能提升，被动元器件和存储都非常紧缺，价格高涨。目前来看，半导体已经到了下行周期，比特币需求衰落和经济形势趋紧等因素，导致终端厂商信心不足，不敢储备库存。这种下跌趋势可能会持续到明年第三季度。

虽然行业出现转冷迹象，但AI、AR/VR、物联网、智能网联车等新兴领域仍有增长空间，市场带动作用还没有发挥出来。未来，英伟达将在数据中心和自动驾驶板块发力，提振业务表现。根据拓墣产业研究院最新统计，英伟达第三季度营收表现最佳的是数据中心板块，营收年成长率达65.3%。在自动驾驶方面，英伟达已经着手建立生态，基于AGX Xavier计算平台与SF MOTORS、小鹏汽车等车企合作，开发L3级自动驾驶技术，旗下Jetson AGX Xavier系列芯片也被菜鸟、京东、美团等电商平台采用，抢占无人配送蓝海。

英伟达全球执行副总裁JAY PURI表示，未来英伟达将专注于高性能计算、游戏、人工智能、无人驾驶等业务。或许，在“图灵”架构构建全新生态，数据中心和自动驾驶板块焕发活力之后，英伟达将重现昔日辉煌。