受益利好政策 家电企业中报毛利率普涨

编者按：近日，22家家电上市公司中报全部出炉。在国家利好政策的带动下，家电业纷纷扭亏为盈，多家龙头企业中报飘红，家电行业成为国际金融危机背景下率先复苏的行业之一。本报特别约请知名证券研究机构研究员就主流家电上市公司中报业绩进行点评，与读者分享。

两大因素推动毛利率提升

本报记者 左延鹊

今年上半年，在家电下乡、以旧换新和节能产品惠民工程等一系列政策的推动下，家电板块主要上市公司中报业绩表现良好。上半年受益于内需恢复拉动以及原材料成本降低两大因素的影响，白电、小家电、平板电视产品毛利率提升3个百分点左右。

在白色家电三巨头中，青岛海尔中报的整体毛利率是26.59%%，比去年全年的23.13%%增加了3.46%%。格力电器空调产品毛利率25.87%%，较去年同期增长了7.57%%。而美的电器空调产品毛利率22.98%%，较去年同期增长3.05%%；冰箱产品毛利率25.13%%，较去年同期增长2.84%%；洗衣机产品毛利率23.07%%，较去年同期增长1.88%%。

彩电主要上市公司则受到CRT电视业务的拖累，毛利率略有下滑。海信电器上半年国内业务毛利率为23.6%%，同比提升1.9%%，成为毛利率表现最好的彩电企业；四川长虹上半年电视综合毛利率下降0.30%%，降至16.41%%；TCL集团上半年液晶电视毛利率由去年同期的21.3%%提高到26.6%%，但由于CRT毛利率下滑较大，多媒体综合毛利率仅提升了2.3%%；深康佳彩电毛利率下滑0.94%%至18.26%%，仅液晶电视内销的毛利率在20%%以上。

仔细分析家电上市公司毛利率提升的原因主要有以下两方面：

一是内需回暖较快。目前来看，家电下乡和以旧换新、节能产品惠民工程等消费政策给家电行业带来了利好。家电下乡直接拉动农村市场销售，以旧换新目标则锁定在城镇家电市场更新换代，而节能产品惠民工程则进一步加快推进节能家电销售和加速家电产品结构升级。

今年上半年，我国家电下乡的家用电器共销售961.01万台，销售金额达162.29亿元。上述数据使我们看到了家电下乡使得整个农村家电市场正在全国范围内顺利扩大，将加快我国农村市场的流通网络、服务体系建设，为企业打开一个更广阔的市场。

二是，今年上半年钢材、铜、铝、液晶面板价格同比下滑，产品制造成本偏低也是造成企业毛利率提升的直接因素。对于下半年钢材、铜材等原材料价格均有上涨预期，将会挤占家电行业本来就微薄的利润的判断，国信证券研究员王念春认为，下半年家电企业将通过套期保值等方式锁定原材料成本，加上新产品推进加快因素的影响，第三季度家电销售将呈现淡季不淡的状态。

另外从中报中我们还发现格力电器、美的电器等企业均表现出库存释放、经营现金流提升的特点。这得益于在今年年初时，上述各公司面临全球经济环境不明朗的状态，普遍注重库存控制、注重现金流控制。

分析人士认为，下半年家电行业普遍看好白电市场。从短期来看，受到前期房地产成交量持续回暖滞后影响和家电下乡催化农村首次购置需求推动，内需快速增长带动家电行业复苏信号明确。从长期来看，白电在城镇市场受城市化带动和更新换代需求增加的影响仍将保持增长，农村居民白电普及加速将迎来家电行业第三次大发展。目前，我国农村居民的白电普及率较低，2008年洗衣机普及率为49.1%%，冰箱普及率为0.2%%，空调普及率只有9.8%%，市场潜力巨大。

家电行业作为一个相对成熟的行业，竞争相对激烈，特别是目前家电行业同质化严重，因此未来品牌和技术将提高企业的议价能力，利润和毛利率也会逐步提高。这方面产品设计能力较强的美的电器、格力电器、苏泊尔、合肥三洋等企业将受到行业的普遍关注。

青岛海尔：毛利率大幅提高推动利润增长

2009年上半年年报：报告期内，公司营业收入达到166.06亿元，同比增长-12.15%%，营业利润为9.96亿元，较去年同期增长9.05%%；归属上市公司股东净利润为6.65亿元，同比增长21.3%%。

专家点评：

青岛海尔上半年主力产品——— 电冰箱和冰柜保持了较高的增长，分别实现销售收入80.37亿元和14.89亿元，销售增幅分别为8.45%%和11.61%%，两者相加占总收入的57.36%%。

2009年1-6月在家电下乡冰箱产品中海尔冰箱销售收入占比超过40%%，这也推动了公司冰箱产品的销售提升。除了冰箱和冰柜外，家用空调、商用空调和小家电销售都出现放缓，营业收入增速分别为-34.43%%、-29.34%%和-36.96%%，销售放缓的幅度超出我们的预计。

从毛利率角度看，公司赢利能力表现出强劲增长。上半年综合毛利率达到26.59%%，同比提高1.88%%。除了小家电毛利率同比下降6.69%%外，家用空调、中央空调、电冰箱和电冰柜的毛利率都有不同程度的提高，四类产品的毛利率分别为24.43%%、30.17%%、31.79%%和26.53%%，分别同比上升0.87%%、0.15%%、2.34%%和4.76%%。

大宗原材料价格下跌及规模化生产是公司毛利率大幅增长的重要因素。我们也注意到，冰箱和冰柜的毛利率提高比较快，这主要是公司在这两类产品线构建了强大的品牌影响力，产品定价能力强，同时不断推出具有市场竞争力的新产品，从而形成了强者愈强的效应。

总体来看，公司运营能力非常强，现金流良好，经营活动产生的现金流净额达到36.6亿元，是净利润的5.5倍，反映出公司货款回笼良好，净利润有强大的现金流支持。

(银河证券研究员 朱力军)

美的电器：业绩强劲增长势头确立

2009年上半年年报：报告期内，公司实现主营业务收入249.1亿元，同比下降11.3%%；实现每股收益0.61元，同比增长19.6%%。

专家点评：

公司业绩底部出现在第一季度，主要是受国际金融危机的影响，国内经济增长放缓。从第二季度表现来看，公司业绩出现了强劲增长势头。

具体看来，尽管2009年上半年公司营业收入仍同比下降11.33%%，但与第一季度收入同比下降29.44%%相比已大幅缩减，整体复苏与增长态势明显。

分业务来看，公司空调及零部件实现收入184.87亿元，冰箱及零部件实现收入28.13亿元，洗衣机及零部件实现收入24.13亿元。上述业绩主要得益于成本管控、产品力提升及营销模式变革深化的影响。上半年公司整体业务毛利率同比由 19.40%%提高到22.58%%，实现归属于母公司股东的净利润11.46亿元，同比增长18.63%%。总体来看，公司的经营指标有趋好迹象，从经营活动产生的现金流量净额来看，同比去年增长了33%%。

就发展趋势判断，我们仍对公司未来的赢利能力持谨慎乐观态度。一是良好的产业结构是保证公司赢利能力的坚实基础。空调行业的双寡头垄断态势已经十分明显，随着产业集中度的逐渐提升，整个产业结构日益稳定。二是公司的相关多元化战略布局使得公司在大白电范畴内形成了显著的规模效应，从而更大程度上保障了公司能有效地抵御单一子行业景气的波动风险。

(兴业证券研究员 时红)

格力电器：出口下降拖累增长速度

2009年上半年年报：报告期内，公司实现营业收入199.90亿元，同比减少19.89%%；实现归属于母公司所有者的净利润12.31亿元，同比增长29.18%%。

专家点评：

受国际金融危机带来全球空调消费需求减少的影响，格力电器上半年营业收入有所下降。公司上半年营业收入比去年同期减少19.89%%，其中，国内销售收入同比减少9.26%%，出口收入比去年同期减少48.38%%，在一定程度上拖累了公司整体的增长速度。

尽管如此，公司渠道优势明显，产品稳定，公司第一季度和第二季度的销售比较均衡，波动性不大。今年上半年，虽然公司遭遇了“行业寒冬”，但是公司依旧在市场上保持了第一的位置，空调产品的竞争力依然强劲。在今年年初，公司与日本大金的合作进一步提高了公司的制造水平。我们预计，随着下半年出口市场的逐步回暖，公司在未来12个月出口业务将逐步恢复增长。

公司毛利率和净利率水平达到近5年最高。今年上半年，大宗原材料价格回落，同时公司不断加大变频空调、高能效空调等新产品的销售力度。2009年上半年格力电器综合毛利率达到25.31%%，较去年同期大幅提高7.05%%。公司第一季度和第二季度毛利率稳步提高，达到历史最高水平。由于毛利率的快速大幅提升，公司2009年中期的净利率水平也提高至近5年最高水平，达到6.16%%，比去年同期大幅提高2.34%%。

由于市场需求下降，公司在上半年加大了库存消化力度。截止到6月底格力电器存货为28.83亿元，较今年年初下降19.07亿元，下降幅度高达39.81%%，比去年同期更是下降了55.88%%，表现出较强的存货管理水平，降低了公司的经营风险。

(银河证券研究员 朱力军)

九阳股份：业绩驱动下估值优势显现

2009年上半年年报：报告期内，公司收入和净利润为21.8亿元和3.17亿元，分别同比增长35%%和37%%，每股收益0.63元。

专家点评：

今年上半年，该公司收入的增量全部来自于豆浆机产品，其他品类产品收入下降了19%%，其中电磁炉收入同比下降46%%。

公司销售网络等费用支出增加，以应对更为激烈的竞争环境。公司上半年销售费用和管理费用同比上升83.5%%和80%%，大幅超出收入增速。

另外，在2009年的产品设计和销售导向中，公司更倾向于增加产品的健康元素，豆料项目的扩展也是为了延伸豆浆机产品的健康理念。我们认为这是公司为应对下半年更为激烈的竞争环境所做的前期准备，我们判断下半年公司仍会保持较高的费用支出。

我们认为虽然公司未来面临更为激烈的竞争环境，但是公司的健康导向产品优势、销售网络优势仍将带给公司较好的持续成长。下半年在经济回暖的进一步带动下，除豆浆机以外的其他品类产品收入也会有所提升。

从行业整体的数据来看，第二季度厨房电器的收入和赢利状态已经有较为明显的改善。受到房地产销售回暖的因素影响，加上下半年出口需求环境的恢复，在接下来的第四季度旺季来临，我们认为下半年厨房电器行业增速有望得到较好的回升，公司也会因此受益。

(国信证券研究员 王念春)

深康佳A:业绩后市可期

2009年上半年年报：报告期内，深康佳共实现销售收入51.72亿元；实现净利润8030.20万元，与去年同期基本持平；实现每股收益0.0667元。

康佳集团董事局秘书肖庆表示，2009年上半年，康佳积极克服液晶屏大幅涨价、主流规格严重缺货等困难，抓住家电下乡和以旧换新的机会，通过加强上游合作、平台升级、推出节能新品等措施，平板电视销量快速增长。由于受液晶屏体、模组缺货以及模组价格上涨的影响，公司平板电视增长的潜力还未完全发挥，利润也受到一定影响，但公司净利润与去年同期仍保持了基本持平。

专家点评：

上半年公司彩电毛利率为18.3%%，同比下降0.94%%。毛利率下降的主要原因是：在去库存化过程中CRT毛利率快速下降；液晶面板缺货和价格上涨的同时，公司的液晶模组项目尚未投产，影响了液晶电视毛利率的提升。但随着年底公司液晶模组项目的投产和液晶面板缺货的逐步缓解，以及受益于农村市场的快速成长，公司后市成长可期。

(联合证券研究员 陈伟彦)

海信电器：平板电视领先优势扩大

2009年上半年年报：报告期内，公司2009年上半年收入为74亿元，同比增长20%%；归属于母公司净利润为1.67亿元，同比增长88%%，实现每股收益0.34元。

专家点评：

公司产品结构合理，充分享受了液晶电视需求快速上升。公司1-6月液晶电视同比销售量增长140%%，其中内销增速达到200%%，出口收入第二季度同比增长217%%，也得到了较好的恢复。关键是公司的收入结构当中，平板电视收入已经超过了90%%，因此公司在充分享受液晶电视需求快速增长的同时，并没有受到CRT产品销售快速下降的损伤。

公司在实现产销量、收入利润大幅增长的同时，各项流动资产、负债指标表现良好，第一季度公司已经对CRT产品产生的跌价损失等做了比较充分的计提。存货同比下降8%%，应收账款同比下降13%%。加上可通过即将进行的增发获得融资，公司将比同行业公司更有资金实力，结合公司一贯以来稳健的经营策略，产生库存变化等其他资产减值隐忧的几率非常低。

在面板的采购方面，由于公司介入上游模组已经有了较长时间和规模，因此我们发现相比其他同行来说，在对后期销售前景不太明朗的情况下，公司更容易在面板价格较低的时候保持相对较高的面板采购量。而在面板价格小幅上升的时候，公司则可以通过对上游介入时间较早而更早地掌控这一状况，更可以通过与上游的合作，尽量达到模组的标准化设计来降低成本。这是公司相比其他国内同行来说非常明显的优势。

(国信证券研究员 王念春)

四川长虹:电视业务赢利能力改善

2009年上半年年报：报告期内，公司实现营业收入132.77亿元，同比下滑6.76%%；营业利润1.51亿元，净利润0.30亿元，同比分别下滑52.16%%与22.56%%。扣除非经常性损益后的净利润为-0.21亿元，去年同期为0.46亿元。

专家点评：

公司电视收入正增长，毛利率有所下滑。上半年电视收入51.77亿元，同比增长6.95%%。其中液晶电视销量增长150%%、等离子电视增长91%%，高于行业平均水平。彩电下乡销售4.18亿元，以CRT为主。但电视综合毛利率下降0.30%%至16.41%%。上半年虹欧公司已赢利，下半年等离子面板量产有望带动公司等离子电视成本大幅下降，促进收入增长。

白电下滑相对较小，得益于美菱冰箱销售增长。白电收入29.57亿元，同比下滑10.37%%。其中美菱冰箱收入24.30亿元，同比增长 9.1%%，毛利率达29.4%%。由此测算上半年空调收入约5.27亿元，同比下滑超过50%%;毛利同比下滑超80%%，空调业务很可能是亏损的。

分析利润来源，其中美菱电器贡献657万元，华意压缩贡献1375万元，国虹通讯3217万元。但母公司亏损4680万元，显示出手机、白电与上游压缩机是主要利润来源，彩电业务赢利能力亟待改善。

我们认为，四川长虹彩电收入有望在第四季度显著增长，赢利能力在下半年等离子面板量产后有望提升;美菱电器、华意压缩与国虹通讯将持续贡献利润;可分离转债成功发行将显著影响财务费用;美菱电器继续减持股票将带来显著投资收益。

(国泰君安研究员 王稹 方馨)

TCL集团：中期业绩符合预期

2009年上半年年报：2009年上半年实现营业收入170.79亿元，同比下降6.22%%；营业利润1.64亿元，净利润0.99亿元，同比分别下降61.91%%与76.46%%。

专家点评：

公司液晶电视内销大幅增长。上半年液晶电视内销159万台，出口134万台，同比分别增长249%%与26%%；液晶电视占电视销售的比重从21%%上升到56%%，对应的是CRT电视的大幅萎缩。国内电视销售59.9亿港元，同比增长18.8%%；出口37.5亿港元，同比下滑25.3%%，电视总收入下滑3.2%%。

上半年液晶电视毛利率由去年同期的21.3%%提高到26.6%%，内销、出口毛利率普遍提升，主要源于供应链与产品结构的改善。但由于CRT毛利率下滑较大，多媒体综合毛利率提升2.3个百分点。

家电业务已经赢利，北美出口业务亏损好转。第一季度略微亏损主要源于空调出口下降，第二季度有所复苏；照明业务表现不错，全年净利润有望达1000万元。多媒体海外业务亏损2716万港元，主要源于北美售后服务费用支出增加。

手机业务有所改善，第二季度已赢利。上半年受到海外尤其南美需求萎缩影响，手机出口下降35%%；下半年手机新品海外订单有望同比增长。

分析中报的利润来源，我们可以看出多媒体贡献0.74亿港元，通讯亏损0.46亿港元。下半年液晶面板涨价或带来一定的毛利率下降压力，但收入增长可期。

(国泰君安研究员 王稹)