京东再融资寻求减亏方程式：估值折掉1/4

丁磊 北京报道

将微博签名改为“低调、低调、再低调”的京东商城CEO刘强东，又一次成为焦点。

11月13日，京东商城相关人士向本报记者证实，京东商城获得新一轮融资，该轮融资由加拿大安大略教师退休基金领投，老虎基金继续跟投，金额达4亿美元(约合25亿元)。该轮融资京东商城估值为72.5亿美元。

这是近5年来，京东商城完成的第四轮融资。至此，京东商城融资规模达到近21亿美元，这也是电商企业史上最大规模融资数额。早在今年8月，市场消息传闻京东商城正尝试获取10亿美元的最新融资，彼时，刘强东否认了上述消息。

对于新一轮融资，京东商城的竞争对手们很“意外”。一位京东商城竞争对手高管表示，“上一轮号称15亿美元的融资，用了1年半时间，又需要新融资，如果京东商城亏损止不住，4亿美元仅够它亏半年时间。”

估值折掉1/4

若按照亚马逊的市销率2倍计算，京东商城2011年市值估值约100亿美元

完成第四轮融资之后，京东商城的融资规模将达到电商业融资之最。

在第四轮融资之前，京东商城一共完成了三轮融资：2007年8月，京东商城完成首轮1000万美元融资，投资方为今日资本。2009年，完成第二轮2100万美元融资，投资方为今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬私人公司。2010年1月，完成由老虎环球基金领投的总额超过1.5亿美元C1轮融资。2011年4月，京东商城宣布C轮融资总额达15亿美元。

加上最新一轮由安大略教师退休基金领投的4亿美元的融资，京东商城总计完成近21亿美元的融资。而同为电商企业的凡客诚品，在完成六轮融资之后，融资规模仅在约4亿美元。

2011年年报披露，创于1917年的安大略教师养老基金，截至去年底，基金资产管理总额达1171亿加元(约合7260亿元)，2011年投资收益率为11.2%%，而过去10年平均回报率超过8%%。

2011年，京东商城完成第三轮融资之时，俄罗斯亿万富翁阿利史·乌斯马诺夫(Alisher
Usmanov)接受采访时透露，他向京东商城投资5亿美元已获得5%%的股份。这意味着京东商城当时的估值约为100亿美元。

然而，按照京东商城公布的第四轮融资完成情况来看，京东商城估值降为72.5亿美元。这意味着阿利史·乌斯马诺夫投资京东商城一年，浮亏达投资总额1/4。同时，京东商城的估值也减少20多亿美元。

一般来说，上市公司估值有PE市盈率法、PB市净率法、DCF现金流折现法。但由于京东商城存在尚未盈利等因素，可参考市销率法来估值。以亚马逊作为参照，其2011年销售收入约为480亿美元，市值约为960亿美元，市销率约为2倍。若按照亚马逊的市销率2倍计算，取京东商城认可的2011年的销售收入为309亿元来看，京东商城2011年市值估值约100亿美元。

这一估值状况，与2011年的阿利史·乌斯马诺夫表态相同。不过，2012年6月，曾有市场消息称，京东商城拟在三季度末赴美上市，但该消息被京东方面否认。随后，市场又传出京东商城再度寻求融资，因为亏损以及融资环境不利等原因，京东商城估值被降低至60亿美元的消息。

“烧钱”路径

“2012年，京东商城的净亏损率肯定是扩大的”

虽然估值高于此前市场预计的60亿美元，但是，京东商城的新一轮融资并未给行业带来惊喜。

另外一位电商企业高管对本报记者称，要是京东商城能够再融得10亿乃至20亿美元的资金，则对于“烧钱”模式下的电商行业，能够起到提振作用。然而，除了安大略教师退休基金领投之外，都是旧有股东跟投，这说明这一轮融资数目不大，但有“救急”的意味。

前述京东商城竞争对手企业高管直言，“第三轮融资15亿美元，京东商城仅用了1年半，这意味着京东商城一个季度就要烧掉2亿美元，那么，新融资的4亿美元，仅够京东商城亏损半年的，之后，不上市就麻烦了。”

竞争对手的表态，或许有些幸灾乐祸的因素，然而，京东商城的亏损巨大，一直是一个不争的事实。根据京东商城今年5月在港向资本市场推介的数据显示，2011年，京东商城的净亏损率约为5%%，当年净亏损超过11亿元。而2012年的预计营收为为450亿元，如果按照2011年的净亏损率计算，亏损规模约为23亿元。

对此，前述京东商城竞争对手电商企业高管称，2012年，京东商城的净亏损率肯定是扩大的。由于苏宁、国美等电商企业对于电商加大投入，电商行业的价格战在2012年频发，导致了京东商城的利润空间肯定受到挤压。另一业内人士的预测，京东商城2012年的净亏损率或高达5.8%%，这意味着京东商城亏损将达26亿元。

电商企业“以融资跑规模再上市融资”的模式弊端，在凡客诚品身上已经显现。2011年底，凡客诚品曾计划在美上市，但是，由于库存高达14.5亿元占当年销售数据的约40%%产生资金链问题，被迫放弃上市。2012年以来，凡客诚品被迫砍掉部分产品线，并放弃不顾盈利的盲目扩张模式。

前述京东商城竞争对手电商企业高管称，京东商城若上市不成，可能会重蹈凡客诚品的老路，目前，电商行业竞争很残酷，不顾盈利的争抢规模，肯定会有企业倒下。不过，京东商城若在2013年顺利上市获得新融资，则会加剧市场的竞争，直至剩下几家企业，并且各个品牌企业规模稳定。

事实上，京东商城似乎正在寻求增加盈利减亏的方式。在“8·15”电商大战中，曾经拥有很多品类低价优势的京东商城被曝出，并不刻意追求降低商品价格。在两天前的“双十一”大促销中，京东商城也并未主动挑起降价。

对于京东商城新融资用途，京东商城相关人士并未作答。不过，电商企业高管，电商企业融资用途，无非扩大销售规模的宣传等各种费用、建设物流渠道、改善信息系统、加强人员配置等。

在获得第四轮融资之后，京东商城能否依然在刘强东强势控制之下，仍然是待解之谜。前述电商企业高管猜测，随着第四轮融资完成，刘强东对公司的控制权存疑。对此，京东商城方面并未有相关人士回应。截至本报发稿前，京东商城对于市场中的猜测持有“不评论”态度。

完成第三轮融资之时，刘强东曾表示，自己占据董事会多数席位，且属于第一大股东。