分布式光伏将突破发展 6企业提前备战(附投资解析)

国家发改委国际合作中心国际能源研究所所长王进5月20日表示，目前困扰分布式光伏发展的一些问题有望在5、6月份取得突破性进展，分布式光伏装机量也有望从第三季度开始迅速增加。

王进是在第八届国际太阳能产业及光伏工程(上海)论坛上作上述表示的。另外，目前困扰分布式光伏发展的银行融资问题已在快速推进中。央行今年出台的信贷政策已经要求银行支持光伏等4大新兴产业的发展。目前国家开发银行和相关部委也正在制定支持光伏行业发展的相关文件。

对此，分析人士称，光伏行业或迎来新一轮兼并整合。在经历了2012年的低谷期之后，国内光伏市场在供需修复、政策密集扶持和技术进步等多重因素影响下，行业景气度正在持续攀升。数据显示，截至4月28日，33家A股上市的光伏企业中，已有32家公布年报，其中75%%(24家)的公司实现盈利，8家公司净利润同比翻番。不过，从年报和一季报数据来看，仍有不少产业链上的公司挣扎在亏损的泥潭中，制造业板块仍较为低迷。记者从业内获得消息，分布式市场爆发后企业进入重新排位，光伏行业或迎来新一轮兼并整合。

展望2014年，行业回暖加速成定局。多数业内人士认为，国家能源局年初定下的今年全国光伏装机规模目标14GW，同比增长近50%%，对行业发展形成强有力的支撑。韩启明乐观估计，“根据我们的估算，2014年组件制造企业毛利率有望达到20%%至30%%，涉及下游电站开发的企业毛利率有望达到50%%至60%%。”

华创证券在其最新研报中指出，根据《能源行业加强大气污染防治工作方案》对新能源建设的目标，华创证券认为核电、分布式光伏领域超出市场预期。2014年起核电审批进入常态化，14-15年年均新批机组6-8台，15年以后年均新批机组有望超过8台，行业成长性再次体现。华创证券认为分布式光伏商业模式下半年有望形成，行业将加速发展，推荐：林洋电子、中天科技、阳光电源、爱康科技、兴业太阳能等个股。

光伏板块6大概念股价值解析

海通证券

海润光伏：制造业务反转电站步入正轨

海润光伏是从设备制造到电站开发的一体化光伏企业，是A股唯一进入国内第一梯队的光伏制造企业，也是A股电站开发最早、全球布局的龙头企业。

杨怀进作为公司灵魂人物，是光伏界泰斗级人物，先后参与或带领尚德电力、中电光伏以及晶澳太阳能登陆美国华尔街资本市场。2012年2月，杨怀进作为创始人携海润光伏在A股借壳上市，目前公司正在筹备定向增发，我们看好公司的卓越领导才能、前瞻战略布局与优秀资本运作能力。公司之前一直受制于资金瓶颈，我们判断公司完成增发之后将实现飞跃。

(1)制造业务进入反转通道：下游需求旺盛，制造扭亏为盈。目前，公司在硅片、电池片和组件三个环节的产能分别在600MW、1600M

W和1000MW。公司是国内第一梯队的光伏制造企业。公司的生产线较新，工艺较为领先，并且没有多晶硅长单，因此具备成本优势。

自2012年第四季度以来，全球光伏制造业已出现回暖迹象，如晶科能源等一线梯队厂商的毛利率水平不断提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已经开始盈利，海润光伏亦然。

2013年，全球光伏新增装机约在35GW。预计2014年将达到45～50GW，下游需求将持续向好。2013年，国内光伏新增装机约在10GW，2014年将达到14GW，仍将持续高增长。在需求快速增长而产能温和扩张的情况下，我们判断公司2014年制造业全年将实现盈利。

(2)电站开发业务进入爆发期：涉足最早，储备量大，布局全球。海润光伏是最早涉足、全球布局的电站开发运营的公司。公司已经储备了大量的项目资源，并且很多项目已经获得了政府批文(大小路条)。我们预计，公司2014年公司国内外开发的项目将达到700MW以上(其中国内500MW以上，国外200MW以上)，是A股最大的电站开发商，并有部分优质项目会转成运营，锁定利润。

国内电站方面，公司非常早的与国电电力(600795，股吧)合作，以参股的方式建设持有电站，主要项目如下表所示，合计并网149.4MW。国电的项目公司持股35%%～40%%，目前以权益法贡献投资收益，2014年投资收益测算在2200万元左右。公司持有股权考虑转让，有望获得较好的投资收益。

除了国电的参股项目外，公司还积极以BT和EPC的模式开发电站。BT模式的电站项目主要如下表所示，截至2013年底，已经建成并网70MW，后续项目储备也非常丰富。BT项目占用资金，转让则能快速回款，改善资金状况，并且贡献不错的投资收益。

EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是顺风光电。2013年7月，公司与顺风光电投资签署项目收购和开发协议，后者收购公司在国内已开发的499MW光伏电站项目，主要分成三类：第一类项目：已取得项目所在地省级发改委核准批文和入网许可且已签订EPC合同并在建设中的项目共20MW。第二类项目：已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函且已成立项目公司的待建项目共210MW。第三类项目：已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函但尚未成立项目公司的项目共269MW。

合作的模式是顺风投资将收购项目公司95%%的股权，并且将项目开发的EPC合同承包给海润光伏。项目主要分布在甘肃200MW、新疆160MW、内蒙50MW、河北50MW、江苏19MW。协议约定，完成所有项目周期预计约18个月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW项目的EPC，实现了并网发电。

除了上述499MW项目外，海润光伏还承建了顺风投资自己开发的项目，以EPC的模式进行，截至2013年底完成了90MW项目的并网发电。

海外项目：面临光伏产品价格的持续下降和行业盈利情况的恶化，海润光伏积极调整发展战略，较早的进入了电站开发环节。公司目前海外并网电站合计162.86MW，分布在保加利亚、意大利和罗马尼亚。这些电站持有运营，预测每年可贡献2.5亿元左右的电费收入，如果转让，则有望获得丰厚的一次性回报。此外，公司还将以非公开发行融资的资金在罗马尼亚进一步开发电站。

(3)盈利预测与投资建议：海润光伏是A股的光伏龙头企业，制造环节和电站开发规模都位于前列，并且已经跻身国内一线乃至全球的准一线光伏企业。我们非常看好杨怀进的领导力和公司的再次腾飞。公司借壳登陆A股后就碰到光伏行业陷入低迷，因无法增发而受制资金瓶颈。目前行业已经反转，证监会已经放松对光伏行业增发的审核，同行业的公司如中利科技(002309，股吧)近期已经获得增发批文即是明证。我们判断公司近期获得增发批文是大概率事件，而公司定的增发底价较低(4.94元)，我们判断公司能够顺利完成增发。

我们预计2013-2015年摊薄EPS分别为-0.09元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为-116、24、17倍，我们给予公司2014年30倍PE，目标价12.90元，首次给予“买入”评级。

(4)风险提示：增发出现突发事件未能及时完成;海外政策调整，国家信用违约;国内项目无法备案。

中利科技：一季度亏损不改全年业绩大幅增长

一、事件概述

公司公告2014年一季报，其中实现营业收入14.63亿元，较上年同期下降8.27%%;归属母公司所有者的净利润亏损1.12亿元，去年同期亏损6212万元。

同时公司预计2014年1-6月净利润为8150万元-11030万元，去年同期亏损15957万元。

二、分析与判断

一季度亏损主要由于未发生电站转让。公司子公司中利腾晖目前经营模式以光伏电站开发建设、转让为主，光伏组件销售为辅，一季度光伏电站尚处于大规模开发建设阶段，暂未实现大规模转让，未贡献利润。

公司去年底转让的甘肃179.50MW光伏电站将在二季度完成确认，预计电站转让对应上市公司净利润在1.8-2亿元之间，中报业绩迎来大幅增长。

中利腾晖实现业绩高增长，今年开发600MW。今年中利腾晖成为中利科技全资子公司，将极大提升上市公司业绩。根据前期公司公告路条情况，我们预计中利腾晖今年项目主要在青海、新疆、宁夏、甘肃以及江苏，主要以地面电站为主。预计腾晖今年完成目标600MW电站开发目标，实现转让至少550MW，预计实现净利润5亿元左右，相比去年实现业绩大幅增长。

继续推荐电站开发板块龙头。我们认为公司作为电站开发龙头逻辑没有变，预计2014年国内集中式电站装机量在6-8GW，虽然今年加入电站开发环节上市公司大幅增长，但电站开发集中度不断提升，预计公司2014年转让550MW已经成为非电力公司开发龙头，公司项目获取能力强，与招商局新能源深度合作同时打开电站销售其他渠道，随着国内电站开发行业将迎来爆发式增长，而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头，最为受益。

三、盈利预测与投资建议：预计公司2014-2016年EPS为1.05、1.45和1.86元，对应的市盈率分别为18、13和10倍，预计未来三年符合增速超过30%%以上，业绩高增长确定，维持公司“强烈推荐”投资评级。

四、风险提示：电站转让收益不及预期。

隆基股份：一季度业绩继续好转符合预期

2013年，公司共实现营业收入22.80亿元，同比增加33.49%%;实现归属上市公司股东净利润7093.18万元，同比扭亏为盈;实现每股收益0.13元。公司同时发布2014年一季报，报告期内实现营业收入6.95亿元，同比增加51.22%%;实现归属上市公司股东净利润4851.90万元;实现每股收益0.09元。公司业绩继续好转，符合我们之前的预期。

利润率回到较好水平。2014年一季度，公司的综合毛利率回升至16.56%%，同比增加6.30个百分点，同比增加6.00个百分点;净利润率为6.97%%，同比增加了10.30个百分点，环比增加了2.87个百分点。公司的单季度毛利水平已经回升至2012年一季度的水平，净利润率水平也回升至我们预期的水平。

一季度公司单晶硅片小幅提价对公司利润率提升有一定帮助。此外由于年初以来多晶硅料价格有10%%以上的涨幅，预计之前的存货对公司的毛利率提升也有帮助。因此公司利润率能否在二季度还能维持在目前的水平比较关键。

报告期内，公司的期间费用率为8.21%%，同比下降了1.77个百分点。其中销售费用率为1.34个百分点，同比微升了0.50个百分点;管理费用率为4.89%%，同比基本持平;财务费用率为1.98%%，同比下降了2.34个百分点。得益于财务费用率的下降，公司期间费用率下降明显。

2013年公司拉晶流程非硅成本同比下降了18%%，切片流程非硅成本同比下降了6.90%%。2014年公司将全面推广金刚石切割线的使用，硅片切片成本有望进一步降低。此外公司计划产销单晶硅组件180MW，有望成为业绩增长的新动力。

预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为0.49、0.75和1.04元，暂给予公司增持的评级。

风险：市场的系统风险;多晶硅价格大幅波动风险。

中环股份：万事俱备GW中心项目快速推进

事件一：华夏聚光(CCPV)与内蒙古送变电有限责任公司(IMPT)签署协议，授权内蒙送变电公司完成武川100MW电站EPC工程前期工作。

事件二：Sunpower无偿授权华夏聚光使用C7系统中除电池片之外的其他知识产权。

事件三：至2018年底之前，华夏聚光独家采购C7系统的电池片用于C7系统的装配，Sunpower优先向华夏聚光供应电池片以满足华夏聚光的需求。

获得系统知识产权、签订电池片供应协议，长期供应保障体系建立：低倍聚光差异化的技术路线导致系统供给并不像普通电站系统那样容易获得，在这个美国技术+中国技术及中国成本的庞大项目中，电站系统的供应是首要的问题。电池片供应协议签订，Sunpower优先向华夏聚光供货，并努力保证华夏聚光的额外需求，扫清了电池片供应的障碍，不必再担心Sunpower产能紧张对吉瓦中心项目的影响。获得C7系统除电池片之外的其他知识产权，则为系统本土化铺平了道路。系统本土化既可以保证系统的及时、稳定供应，也是降低系统成本的关键。

100MW电站推出意义非凡：解决了系统供应问题，电站项目进入实质性建设阶段就成为顺理成章的事情。公司100MW电站项目推出就是用实际行动证明虽然华夏聚光成立过程比想象中复杂，但公司一直在努力推进其他的相关工作，只待合资公司法人主体成立，项目进展就可以逐一展现。另一方面，100MW电站是一笔不小的投资，公司推出100MW的项目足以验证产品及系统的整体性能，以及0.4元度电成本的可行性。我们认为无需再纠结25KW示范项目数据是否公布，没有比股东货真价实拿出来投资更有力的证明。

维持“强烈推荐”评级：在光伏技术路线的选择上，高转换效率产品是最具潜力的降发电成本方向之一，单晶产品将会长期走强，N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率，更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜，双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。

亚玛顿：减反膜盈利改善超薄组件将放量

4月28日，亚玛顿披露2013年报及2014年一季报，公司13年营收7.02亿元，同比增长15.29%%;归属母公司净利润6160万元，同比下降16%%，每股收益0.38元。2014年一季度营收为2亿元，同比增长95%%，归属母公司净利润为1599万元，同比增长86%%，每股收益0.1元。

开拓海外市场，毛利率环比有所改善。由于行业整体现金流情况较差，公司镀膜加工逐步转为镀膜玻璃销售，拉低整体毛利率，13年全年公司镀膜玻璃出货量约为2300万平米，主要都是镀膜玻璃业务。从三季度开始，公司出口日本的高价镀膜玻璃占比提升，促使公司毛利率环比稍有改善。

一季度指标有所改善。公司一季度情况较好，除了出货量大幅提升外，公司取得财政补助款较多，致使营业外收入大幅增加，虽然费用率都有所增长，但公司净利润仍然同比大幅增加86%%。

超薄双玻组件已有部分出货，放量在即。公司在传统业务仍能保障业绩的同时，随着公司募投“超薄双玻光伏建筑一体化组件生产项目”逐渐完工，公司推出的新产品超薄双玻组件已有部分订单，2013年已出货3.05mw。由于成本低于传统组件约10-15%%，寿命更能长达50年，这些优点决定了新产品将有较大实力替代传统组件，能对公司的未来贡献很大业绩弹性，预计双玻组件在14年将能逐渐放量，盈利能力也将逐步改善。

维持“推荐”评级。考虑到公司14年双玻组件有可能放量，业绩弹性非常大，给予公司2014-2016年EPS分别为0.48、0.67和1.02元，对应4月25日股价市盈率41倍，低于行平均PE，且公司新业务业绩弹性很大，维持“推荐”的投资评级。

风险提示。产品价格整体调整风险，双玻组件推广低于预期。

林洋电子：具备快速扩张潜力的分布式运营龙头

增持评级。我们看好公司运营分布式电站的团队优势、复制扩张能力和资金优势，预计2014-2016年EPS为1.35、1.67和2.11元(2014-2015较上次上调5%%和3%%)，基于同行可比公司估值中枢的调整，给予27元目标价(下调5元)，对应2014-2016年PE20、16和13倍，维持增持评级。

有望成为东部分布式运营龙头。陆永华团队对光伏行业的深刻理解和依托电表业务积累的电网渠道资源，为分布式的做大做强奠定基础。公司通过与各地电网公司和节能公司合作自建运营电站的模式，解决了分布式并网和结算收款难的问题。由于分布式具有较强的地域性，不同于多数公司仅依托当地项目资源发展分布式，公司凭借全国28个省市的电表营销网络布局和几百人团队，及与各地电网公司的多年合作基础，有助于模式在全国持续快速复制扩张，在手12.5亿现金和14.5%%的低负债率为运营业务提供充足资金保证。预计2014-2016新增权益运营规模80MW、160MW和240MW，按0.4元w单位利润测算，2015-2016贡献0.45和1.15亿元利润。通州湾和攀枝花项目以EPC为主，预计2014年规模50MW左右，随着国内分布式市场的启动，EPC业务将保持快速发展。

电表业务提供稳定现金流。国内智能电表需求相对稳定，公司通过价格优势积极拓展国外市场，预计2014收入和利润都有10%%的增长。中长期看，电表业务平稳发展，光伏和LED将贡献主要利润增长。

催化剂：国内分布式政策加码，公司分布式电站开工建设。