天马百亿重组 AMOLED 量产能力受拷问

深天马A近日发布重大资产重组预案，拟以100.72亿元购买厦门天马100%%股权、6.13亿元购买天马有机发光60%%股权，同时募集配套资金。重组完成后，上市公司中高端显示产品产能有望迅速提升。

但此次重组仍存在诸多不明，15日晚间，深交所发布对天马的20项重组问询函，其中要求天马补充披露目前在建的 5.5 代 AMOLED 量产线(一期)生产线目前产品良率与设计良率相比存在多少差距以及影响产品良率的关键因素。

天马重组优化产线

重组预案显示，深天马A拟以非公开发行方式向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门购买厦门天马100%%股权，向上海工投、张江集团购买天马有机发光60%%股权，发行价格均为17.23元/股。其中，厦门天马100%%股份估值为100.72亿元，天马有机发光60%%股份估值为6.13亿元，合计106.85亿元，由此公司预计约发行6.2亿股股份。

与此同时，深天马A拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份，募资总额不超过19亿元，用于厦门天马第6代低温多晶硅(LTPS)TFT-LCD 及彩色滤光片(CF)生产线建设项目，发行价格不低于17.23元/股。

本次交易完成后，深天马A将直接持有厦门天马100%%股权，直接持有天马有机发光60%%股权，并通过上海天马持有天马有机发光40%%股权。

由于交易对方中航国际为深天马A的实际控制人，中航国际深圳为中航国际的全资子公司，中航国际厦门为深天马A控股股东中航国际控股的全资子公司，本次交易构成关联交易。交易完成后，预计中航国际直接、间接将合计持有深天马A6.6亿股，持股比例不低于31.01%%，仍为上市公司实际控制人，因此不构成重组上市。

此次重组有利于天马整合生产线，释放更大的产能以及便于产线协作。深天马A指出，AMOLED和LTPS高端资产重组预案发布，适逢中小尺寸显示向AMOLED等高端路线发展和普及的关键历史节点，一方面预计将显著优化公司产品结构和提升未来盈利能力，另一方面厦门和上海的优质资产将与体内即将导入量产的武汉AMOLED6代线形成显示协同(LTPS亦是AMOLED主流背板驱动技术)，构建现阶段国内实质具备LTPS和AMOLED批量量产能力的突出比较优势。

AMOLED量产能力受拷问

与LCD相比，AMOLED更值得关注。根据CINNO Research全球季度手机面板出货量监测统计分析报告显示，2016年全球AMOLED手机面板出货量达到3.7亿片，相比2015年大幅增长41.2%%。2016年99%%的AMOLED面板都出自韩国三星，和辉光电、

昆山国显、天马集团有部分AMOLED产品供货给手机厂商。可见天马AMOLED面板良率还在爬坡当中，量产能力还有待提升。

同时，从近三年的财务数据也可以看出上海天马有机发光还处于试产阶段，还未产生可观的营收。上海天马有机发光5.5代AMOLED量产线是三年前天马增资建设的。据天马有机发光财务数据显示，截至2016年9月，天马有机发光还未产生营业收入，2014年、2015年和2016年1-9月分别实现净利润为-787万元、-1409万元和-1056万元。

公司表示，截至2016年9月30日，由于天马有机发光第5.5代AMOLED生产线的良率和产能这两项主要指标尚未达到该生产线转固的良率和产能标准，根据会计准则的规定，天马有机发光2015年、2016年1-9月因试生产阶段产生的成本和收入计入在建工程。

此次重整之后，上海天马有机发光不仅要改良技术，还要增加设备扩大产能。上海环境热线公告显示，上海天马有机发光正在扩大第5.5代AMOLED生产线的产能，如果扩产之后，新增第5.5代1/4切割后的OLED 蒸镀封装玻璃基板产能18万张/a，新增第5.5代1/4切割后的柔性OLED 蒸镀封装玻璃基板产能15.6万张/a。

总体而言，此次重组存在诸多不确定性，15日晚间，深交所发布对天马的20项重组问询函，其中要求天马补充披露目前在建的 5.5 代 AMOLED 量产线(一期)生产线目前产品良率与设计良率相比存在多少差距以及影响产品良率的关键因素。